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电商渠道:如京东、亚马逊、1号店、波奇网等电

作者:admin   时间:2019-03-10 23:35

  养宠物不仅仅是为了找个陪伴,打发寂寞无聊的日子,宠物更是一种主人精神寄托的载体。

  人们在无意识的情况下,总是会选择那些长得像自己或者具备自身某些共同特征的宠物,比如爱说话的人倾向于养条爱叫的狗,喜欢安静的人偏向于养几条金鱼等等。

  从所养宠物的身上,可以看出主人的性格偏好,外在的宠物成为主人内在的一种表现,从一定程度上反映出了主人的内心世界。

  随着家庭多代群居生活的消退,以及人口老龄化趋势的到来,饲养宠物的人群越来越壮大,他们通常会把宠物当作自己的好朋友一样对待。

  宠物在主人心中地位的重要性,决定了他们在宠物身上增加消费支出意愿的大小,而宠物的消费支出主要集中在体现对宠物食品和服务的需求上面。

  风云君之前跟大家分析过一家卖狗粮猫食的上市公司佩蒂股份,有兴趣的小伙伴们可以点击如下链接进行查看《风云独立研报 另类大消费概念股:“狗粮第一股”佩蒂股份》。

  今天,风云君带着大家一起来瞅瞅另一家同样专注于狗粮猫食领域的上市公司的风采,它就是中宠股份(002891,SZ)。

  中宠股份成立2002年,2017年8月公司在深交所中小板挂牌上市,开启了公司的资本市场之旅。

  多年来公司一直专注于宠物食品的研发、生产和销售,具体产品涵盖宠物零食和主粮两大类,其中主粮包括湿粮(罐头)和干粮两类产品。公司销往日本、美国、加拿大、等全球多个国家和地区。

  公司生产所需的主要原材料包括肉类、辅料以及包装材料,采购部统一负责公司原材料的采购。公司生产采用以销定产的模式进行,设有国际营销和国内营销两个中心,分别负责国外和国内的市场营销工作。

  在欧美等发达国家和地区,因为宠物食品市场发展已较为成熟,一些大型品牌商在消费者心中已树立了牢固的品牌形象,并占据了大部分市场的销售渠道,新进品牌企业的营销成本和风险相对较高。

  所以,中宠股份采取与当地的知名厂商合作、以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场,自主品牌销量较小。

  在国内市场,公司将直接对终端消费者的销售界定为直销,将不直接面对终端消费者的销售界定为经销。

  公司直销的主要销售渠道是公司在京东、天猫开设的网络直营店及烟台工厂店。经销的主要销售渠道包括:

  电商渠道:如京东、亚马逊、1号店、波奇网等电商网站,或在淘宝等电商平台开设店铺销售产品的客户如金多乐等,其采购公司产品后通过网络销售产品给终端消费者;

  商超渠道:如大润发、欧尚、华润万家等连锁商超,其采购公司产品后直接销售给终端消费者;

  专业渠道:各地宠物食品用品经销商向公司采购产品,然后向所在地宠物专门店、宠物医院销售。

  中宠股份的营业收入按产品来划分的话,可以分为宠物干粮、宠物罐头、宠物零食和宠物用品四大类别,其中营业收入主要来源于宠物罐头和宠物零食。

  2014年至2018年上半年,宠物罐头占营业收入的比重分别为17.82%、14.72%、14.92%、13.95%和13.28%,宠物零食占营业收入的比重分别为80.22%、82.46%、82.73%、83.13%和82.83%,两者合计占营业收入的比例各年份均在95%的水平以上,是公司营业收入的主要构成部分。

  2018年上半年,公司主要产品宠物罐头和宠物零食收入分别为0.86亿元和5.34亿元,两者合计占营业收入的比例高达96.11%。

  中宠股份成立之初,因国内宠物市场规模很小,因此公司当初的产品主要出口到日本、美国、欧洲等国家和地区,以外销代工起家。

  由于当时欧美地区的宠物市场发展较为成熟,已经形成了基本的市场竞争格局,当地宠物食品企业生产的产品以宠物干粮和湿粮两大类主粮为主,特别是干粮食品,市场需求比较大。

  而干粮食品则是一种以谷物等作为原料加工而成的膨化食品,欧美地区的宠物食品企业对干粮的生产具有了规模化效应,生产成本较低,而且还具有运输成本低的天然优势,因此,欧美地区的宠物干粮生产企业优势十分明显,国外企业很难挤进欧美市场,而中宠股份以自己研发的宠物零食产品闯入欧美市场,可谓是剑走偏锋。

  宠物零食所处的行业具有劳动密集型的特点,欧美市场基本上放弃了这块业务,宠物零食的需求主要依赖从其他国家的进口,而中宠股份恰好瞄准了欧美国家宠物零食这块的市场空白,因此,欧美地区宠物食品企业所需的宠物零食订单顺水推舟转移给了中宠股份。

  中宠食品的宠物零食产品相应地扩充了欧美市场的宠物零食品品类,成为了欧美市场众多知名宠物食品企业的代工厂,正基于此,公司外销收入的占比常年维持在高位水平,并且成为了公司稳定的收入来源渠道。

  2014年至2018年上半年,公司产品外销金额分别为4.34亿元、5.69亿元、6.84亿元、8.58亿元和5.36亿元,外销收入金额稳步提升,外销收入占营业收入的比重分别为88.34%、87.74%、86.46%、85.30%和82.86%,占比呈现逐步下降趋势。

  需要引起注意的是,公司的营业收入主要源自于境外市场,这里面可能存在一定的海外市场拓展风险和汇率波动风险。

  随着全球经济一体化进程的推进,泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中,尽管目前上述国家宠物零食生产企业数量较少,但由于其人工成本低廉,未来将可能在国际市场上对中国宠物食品企业形成一定冲击,公司产品出口可能会面临海外市场竞争加剧的风险。

  2014年至2018年上半年,公司产品内销金额分别为0.57亿元、0.80亿元、1.07亿元、1.48亿元和1.11亿元,内销金额也是稳步提升,内销收入占营业收入的比重分别为11.66%、12.26%、13.54%、14.70%和17.14%,占比呈现逐步上升趋势。

  特别是近年来,公司不断对国内宠物食品市场进行布局,加大了市场开拓力度,公司的战略重心开始由外销转向内销,因此,内销收入占比持续提升。

  中宠股份2017年的营业成本主要由直接材料,直接人工,折旧费、水电费等制造费用和外购成本及其他费用几大部分构成,它们占总成本的比重分别为65.93、15.98%、13.41%和4.68%,其中直接材料成本占了总成本的大头。

  公司生产产品所需的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等产品,公司的盈利能力受原材料价格的波动影响。

  另一方面,公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产,如果原材料价格短期内大幅下降,公司将存在存货出现跌价损失的风险。

  如果公司产品所需的主要原材料价格未来持续大幅波动,公司不可避免地将面临原材料价格的波动风险。

  通过上面对中宠股份的收入结构进行分析,可以得知公司收入按产品来划分为四大类别,其中宠物罐头和宠物零食对公司的收入贡献最大。

  公司的宠物罐头产品近年来毛利率整体上呈现上升趋势,而且宠物罐头的毛利率高于宠物零食,两者之间的差距近期有进一步扩大的趋势。

  还是含水量多的产品毛利率高啊,比如酒水、酱油、醋等液体产品,当然,罐头也概莫能外。

  公司所有品类产品的国内销售部分,宠物罐头的销量远高于其他产品,值得一提的是,公司最近刚成功发行一笔可转债进行融资,而募集资金的投向恰恰是年产3万吨宠物湿粮项目。

  为啥公司需要扩大宠物罐头等湿粮项目的产能呢?肯定是建立在对宠物湿粮产品市场的旺盛需求的预判基础上的。

  不得不说的是,宠物罐头等湿粮产品的畅销,主要跟猫类宠物的饮食习性高度相关。

  猫不同于狗,由于其自身生理构造等原因,猫通常对口渴并不敏感,自然不会主动去寻找水来喝,即使主人盛好一大碗水放在猫的面前,它也会视而不见的。猫饮水少,但其自身的新陈代谢需要水分来完成,体内缺水就容易产生泌尿系统等健康方面的问题。

  随着宠物主人知识水平的逐渐提高,越来越关注饲养宠物的健康问题,因此,含有一定量水分的宠物罐头的市场需求开始越来越大。

  随着公司宠物罐头等湿粮产品销售的增长和未来产能的释放,很可能会对公司将来的综合毛利率起到进一步的提振作用。

  随着公司业务规模的逐步扩大,资产总额不断增加。公司的总资产由2014年末的4.14亿元增长至2018年3季度末的12.64亿元,短短几年间,公司总资产规模增长约2倍左右。

  公司的固定资产等非流动资产也跟着水涨船高,由2014年末的2.30亿元增长至2018年3季度末的6.20亿元,增长约1.7倍左右。

  公司的非流动资产占总资产的比例基本维持在50%上下,表明公司具有生产性企业的一般特征,即资产相对较重。

  截止2018年3季度末,公司的固定资产金额为2.25亿元,在建工程金额为1.87亿元,两者合计占总资产的比例为32.61%。

  公司2014年至2017年的存货周转率分别为4.30次、4.54次、4.04次和4.22次,总体能保持在相对稳定的水平上。

  公司2014年至2017年的应收账款周转率分别为11.70次、9.28次、7.90次和8.71次,总体上来说略有下滑。

  主要是公司为了提振销售,给予客户的信用期有所放松,导致应收账款回收期有所延长,但公司的应收账款管理总体上仍处于可控状态。

  公司的资产负债率2014年末至2018年3季度末分别为41.20%、35.39%、34.55%、23.36%和34.64%,呈现出先下降后略有抬升的趋势,总体上来讲,公司的资产负债率处于较低水平,偿债风险较低。

  公司的流动比率和速动比率总体上呈现出先上升后略有下降的趋势,主要是由于公司2018年前3季度短期借款大幅增加所致,公司面临一定的短期偿债压力。

  截止2018年3季度末,公司总负债为4.38亿元,其中短期借款2.08亿元,应付账款1.66亿元,而长期负债仅为582.94万元。

  可以看出,公司的负债结构主要为短期负债,进一步侧面反映出公司的短期偿债能力面临一定考验,但公司长期偿债的压力可以说根本不存在。

  公司的期间费用率2014年至2018年3季度分别为15.45%、11.18%、13.18%、12.96%和11.04%,总体上呈现出下降趋势,说明公司随着业务规模的扩大,规模化效应凸显,整体的期间费用率有所下降。

  具体来看,公司的期间费用率主要由管理费用率和销售费用率构成,财务费用率很小,几乎可以忽略不计。

  公司的销售费用率2014年至2018年3季度分别为6.51%、6.91%、6.41%、6.65%和8.37%,总体上呈现上升趋势,主要是公司为了布局国内销售渠道,投入了巨额的营销费用。

  下面来看中宠股份的净现比:从2014年开始至2018年3季度末,公司累计实现净利润为1.65亿元,而同期经营活动产生的现金流量净额为2.74亿元,净现比为0.60,即公司实现1元的净利润流入的现金只有0.60元。

  逐年来看,公司的净现比总体上呈现出下降的趋势,特别是2018年前3季度,公司的净现比为-0.74,实现的净利润不但没有相关的现金净流入,反而出现了现金净流出的状况。

  根据公司最新披露的2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入14.31亿元,同比增长40.90%,归母净利润0.61亿元,同比下降16.94%,公司全年业绩下滑幅度有所收敛(前三季度,公司归母净利润同比下滑29.27%)。

  微观层面上,公司持续向国内市场发力,不断扩展新业务板块并加大品牌及市场的投入,国内业务发展势头良好;

  拆分来看,公司第四季度实现营业收入4.21亿元,同比增长45.67%,归母净利润0.19亿元,同比增长34.27%。

  而从单季度经营情况上来说,公司继第三季度业绩下滑收窄之后,第四季度业绩实现了同比增长。

  中宠股份的资产结构符合生产性企业资产较重的特征;负债结构以短期负债为主,短期负债面临一定的偿还压力,公司基本上无长期负债,整体资产负债率较低,债务违约风险不大;公司的资产运营能力相对平稳,费用管控能力较强,但有进一步提升的空间;公司的净利润现金含量不高,赚取的利润并没有很好的转化为现金流入。

  总体上来说,中宠股份属于一家正处于发展阶段的公司,在财务上存在进一步优化的空间。

  中宠股份的海外代工业务模式较为成熟,为公司的业绩稳定起到了十分重要的保驾护航作用,但公司发展要想更上一层楼,重点在于公司自主品牌产品在国内市场的开拓上面。

  中宠股份显然意识到了这点,近年来公司的产品产能不断扩张,投入大量的费用支出来扩展产品线下线上的销售渠道,在保持现有公司零食领域地位的同时,公司产品不断向宠物主粮市场逐步渗透。

  值得注意的是,处于扩张发展阶段的公司都需要大量的资金,中宠股份也不例外。

  中宠股份的净利润现金含量并不高,对公司的现金流造成一定程度的考验,公司想发展,就需要向外部筹集资金,因此,需要重点关注公司的现金流改善情况。